OD·体育世界杯(中国)官方网站 中信证券｜彩云长在有新天：2026年下半年宏不雅与政策瞻望

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　　开头：中信证券贪图

　　文|杨帆  于翔  远处  玛西高娃  李翀

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　　张黎阳  张念通  李相霖  怡然

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　　放眼外部环境，测度2026年下半年世界经济滞胀披露但未失控，投资托底增长动能；好意思国参加计谋克制景象，列国将加速推动韧性竞赛。上半年中国宏不雅经济出现新态势，一是AI产业周期加速向内传导，灵验提振外需与工业景气；二是地缘局势荡漾引发“输入型通胀”，重叠新兴行业成本开支需求上升，共同推动工业品价钱快速回暖。测度2026年下半年政策将聚焦三条干线：供给侧纠正方面，双碳经管强化与“反内卷”深入将推动产能出清、改善供需口头并助推“再通胀”；新质分娩力方面，AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等赛说念参加成本开支推广期，有望酿成新的投资拉动；财税纠正方面，央企利润上缴、税收优惠表率等将拓宽财路渠说念，为科技窜改和民生保险提供愈加褂讪撑持。瞻望下半年宏不雅经济，测度出口高景气仍将对增长酿成遑急带动，内需端将保持肃穆，消耗会保管做事强商品弱口头，投资会达成低位正增长，地产牵累将逐渐经管；价钱端PPI高位运转而 CPI 保持蔼然，测度2026年平减指数为1.1%，全年GDP内容增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升撑持下核心或在6.7-6.8。

　　▍放眼外部环境，测度2026年下半年世界经济滞胀披露但未失控，投资托底增长动能；好意思国将参加计谋克制景象，列国将加速推动韧性竞赛。

　　测度2026年下半年世界宏不雅经济的核心特征将是“供给冲击、政策经管与投资托底”并存，世界经济参加“滞胀披露但尚未失控”的阶段。油价冲击的络续性是决定下半年世界宏不雅旅途的第一变量，好意思欧日三大央行在能源冲击下或呈现不同响应，世界流动性可能旯旮收紧。计谋口头上，参考莫德尔斯基世界政事长周期表面，“霍尔木兹时辰”记号着好意思国霸权阑珊参加加速期，好意思国或将参加计谋克制景象，世界列国相配是中等强国或将加速推动韧性竞赛，带来资源能源、当代产业、贸易航说念、货币金融等边界的共振催化。地缘事件上，中期选举关乎特朗普政事利益与遗产，简略率出现两院分治；中好意思关系或在年内保管稳固，“建设性计谋稳固关系”有望一语气特朗普任期；好意思以伊冲突的阛阓预期相对澄澈，需温雅俄乌冲突的潜在预期差。

　　▍2026上半年，中国宏不雅经济出现两条区别于传统周期的新陈迹：一是AI产业周期加速向内传导，成为外需与工业增长遑急撑持；二是地缘政事成分推高上游资源品价钱，“输入型通胀”重塑行业景气态势。

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　　具体看，AI世界推广带动硬件组件、智算储能等需求快速上行，2026年4月中国AI关联产物出口同比增长73%，显耀高于非AI产物的7.5%，对出口增长酿成遑急拉动。同期，自2025年7月PPI触底回升以来，有色链和电子行业价钱高涨也成为再通胀的遑急驱能源。尽管AI关联投资在固定金钱投资中占比仍低，但后续增长后劲较大。另一方面，地缘冲突强化了资源品的安全溢价，推动能化和有色价钱高涨，并带动物价回升、出口韧性和上游企业利润改善；但在住户对加价聘请度偏低、终局需求建立偏慢的布景下，中卑鄙和中低附加值行业利润可能受到挤压。总体看，AI推广和地缘安全重估共同组成上半年宏不雅运转的遑急布景，前者强化高期间制造和出口动能，OD·体育世界杯(中国)官方网站后者推升资源品价钱并加重行业景气分化，同期世界能源价钱上行可能进一步了引发中国新能源产物需求，对出口酿成特等撑持。

　　▍测度下半年国内宏不雅政策的聚焦点或更多转向结构性纠正，以“反内卷”和“碳侦察”优化供给，以财税纠正带领需求。

　　在供给端，“反内卷”照旧政策温雅的重点，短期重点或在于新能源行业，分娩端整合有望与需求端推广酿成共振；中弥远温雅输入性通胀压力阶段遗弃下“反内卷”向原材料行业的扩展。而跟着侦察体系的完善和侦察背负的压实，强化“双碳”经管有望成为推动产能去化和供给优化的遑急遵循点。在需求端，愈加积极的财政政策需要拓宽财路渠说念、提高财政资源树立效率，测度2026年财税体制纠正将重点聚焦三大倡导：一是落实央企利润上缴比例普及，或将推动国有成本计较预算边界加多上千亿元，并带动央企提高分成率；二是表率税收优惠与财政补贴，测度全年增值税优惠退坡可带来约5000亿元的财政收入增量；三是稳步激动消耗税纠正，消耗税立法进度领会提速，漠视重点温雅高能耗、不健康消耗边界的税率扩围。

　　▍在加速建设当代化产业体系的条目下，重点温雅AI算力、电力系统、具身智能与买卖航天等行业，政策赋能与期间碎裂有望酿成共振。

　　关于AI算力，面前国内云厂商加多成本开支既有内生能源也有财务空间，而政策层则有望通过优化投资审批以及使用财政器具等相貌对AI基础圭表建设给予维持。关于电力系统，能源自主可控与安全稳固供给的条目正在推动我国能源体系加速从传统化石能源主导模式，向清洁化、电气化、智能化、算力适配化深度转型，重叠双碳策画刚性经管与算力产业爆发式增长，电力系统转型建设将成为中弥远遑急干线。关于具身智能，面前产业链正处于成本开支路线式跃升的阶段，瞻望将来，具身智能机器东说念主的阛阓空间和出货量增速有望全面高出新能源汽车，从而催生出万亿级边界的新阛阓。关于买卖航天，继2025年政策元年后，期间碎裂和买卖订单络续落地，后续可回收火箭辐射证实最为环节。

　　▍瞻望下半年宏不雅经济，测度出口高景气仍将对增长酿成遑急带动，内需端总体会保持肃穆，价钱端PPI将高位运转而 CPI 保持蔼然，经济增速会先降后升，东说念主民币有望蔼然增值。

　　财政政策方面，2026年开销和发债靠前发力，下半年清欠账款、“六张网”和民生开销有望成为优化资金投向遑急握手；货币政策方面，下半年降息概率或不大，政策重点转向结构性器具精确发力，央行或将主动责罚增值节拍。国内宏不雅基本面看，出进口照旧带动增长的环节握手，受世界 AI 投资周期、油气价钱高位等成分影响，测度下半年我国出进口仍将保管较高景气度，全年出口和进口增速鉴识有望达13.2%和15.5%；消耗方面，补贴退坡、透支效应及住户金钱欠债表建立偏慢或牵累社零尤其是商品消耗动能，但做事消耗仍有望成为结构性亮点；投资方面，在“反内卷”严格抑制低效产能投放、地产投资仍有负向牵累等成分的驱动下，2026年固定金钱投资增速或将低位正增长；物价方面，“输入型通胀”将驱动国内PPI保持高位，CPI简略率将保持“蔼然运转”态势，PPI-CPI同比增速剪刀差或将延续。在价钱建立的态势下，测度全年平减指数有望达到1.1%，GDP增速在二到四季度会呈现先降后升态势，全年GDP内容增速达4.7%，口头增速达5.8%，东说念主民币在顺差托底和结汇意愿抬升撑持下核心或在6.7-6.8。

　　▍风险成分：

　　中好意思博弈超预期加重；政策奉行节拍不足预期；经济运转超预期变化；政策成果不足预期；地缘政事摩擦超预期；新兴产业政策落地及期间证实不足预期。

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背负剪辑：尉旖涵 OD·体育世界杯(中国)官方网站